Trong bối cảnh người người nhà nhà đều đang đồn đoán về triển vọng một quỹ ETH ETF giao ngay sẽ được ra mắt tại Mỹ trong năm nay, thì việc staking vào mạng Ethereum có mang lại nhiều lợi nhuận hay không chính là yếu tố quan trọng dẫn đến thành công của nó, theo ý kiến của các nhà phân tích tới từ BitMEX Research.
https://tapchibitcoin.io/wp-content/uploads/2024/03/ETJH-ETF.jpg
Phần thưởng staking trên Ethereum – hiện mang lại lợi nhuận khoảng 3,7% – là những ưu đãi nhận được khi khóa Ether để hỗ trợ hoạt động và bảo mật của mạng blockchain – một điểm khác biệt chính so với Bitcoin.
Các nhà phân tích tuyên bố, mặc dù lợi suất có thể không quan trọng đối với tất cả những người nắm giữ Ether, nhưng đó là yếu tố quan trọng cần cân nhắc hơn đối với các nhà đầu tư tổ chức và người mua ETF. Họ cho biết:
“Chắc chắn có khả năng giá Ether gốc hoạt động kém hơn Bitcoin trong một thời gian dài, nhưng những staker Ethereum do được hưởng lợi suất staking nên có thể kiếm được lợi nhuận cao hơn so với những người nắm giữ Bitcoin”.
Tuy nhiên, các nhà phân tích cho biết thêm, sự phức tạp của hệ thống staking Ethereum có thể làm giảm sức hấp dẫn của các quỹ ETH ETF giao ngay nếu chúng không thể mang lại lợi suất staking.
Các vấn đề về quy định và sự phức tạp trong quá trình quản lý việc mua lại ETF theo hệ thống hàng đợi thoát Ethereum staking khiến cho việc khởi động và vận hành các quỹ ETF staking trở nên khó khăn hơn. Để thoát khỏi hệ thống staking của Ethereum, staker phải lần lượt trải qua hai hàng đợi.
Hàng đợi thoát tiêu chuẩn giới hạn số lượng staker được phép rời đi hàng ngày. Hiện tại, con số này ở mức khoảng 100.000 ETH mỗi ngày hoặc gần 400 triệu USD theo giá hiện tại. Các nhà phân tích cho biết, từ góc độ ETF, dòng tiền ra hàng ngày có thể nhiều hơn mức này trong một số điều kiện kinh tế nhất định.
Họ lưu ý rằng mặc dù hiện tại thời gian chờ đợi chỉ là khoảng 12 giờ, nhưng trong thời kỳ thị trường biến động, thời gian chờ đợi có thể lâu hơn nhiều – có thể là hàng tháng – do đó là thách thức đối với các quỹ ETH ETF staking trong tương lai.
Hàng đợi thứ hai, sweep delay của trình xác thực, áp dụng cơ chế thời gian chờ ngẫu nhiên bổ sung, hiện tại là chín ngày – dài hơn nhiều so với quy trình mua lại đối với ETF thông thường chỉ từ một đến hai ngày.
Tương tự, hàng đợi đăng ký staking của Ethereum cũng có thể gây ra sự chậm trễ nhất định, mặc dù chỉ tạm thời làm giảm lợi nhuận. Tuy nhiên, nếu một số nhà đầu tư tổ chức không thể stake trực tiếp hoặc mua token staking thanh khoản như stETH thì việc lợi nhuận sẽ nhiều đến mức nào vẫn là điều chưa chắc chắn.
Ark Invest/21Shares và CoinShares hiện cung cấp các ETH ETP staking như vậy ở Châu Âu. Nhà cung cấp dịch vụ staking tổ chức Figment Europe và Apex Group cũng chuẩn bị ra mắt một dịch vụ trên SIX Swiss Exchange vào tuần tới thông qua Issuance.Swiss AG.
Ngoài ra, theo đề xuất của các chuyên gia, các nhà phát hành có thể hoàn toàn ngó lơ ETH ETP staking và thay vào đó phát hành stETH ETF, chuyển vấn đề mua lại sang nền tảng staking thanh khoản Lido.
Tuy nhiên, với việc Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) “muốn cản trở con đường của các nhà cung cấp ETF”, các tổ chức phát hành đang “mong muốn đưa sản phẩm vượt qua mọi giới hạn”, có nghĩa là việc bao gồm cả lợi suất staking vào có thể là một bước đi quá xa ở giai đoạn này.
Các nhà phân tích cho biết:
“Vấn đề ETF staking này có lẽ vẫn khá tích cực đối với Ethereum từ góc độ bảo mật và phi tập trung. Điều cuối cùng Ethereum cần là BlackRock trở thành người xác nhận lớn nhất. Việc này có thể tiềm ẩn nhiều nguy cơ hơn cho Ethereum, so với trường hợp BlackRock trở thành chủ sở hữu lớn nhất của Bitcoin, vì hodler Bitcoin không đóng vai trò trong việc sản xuất block hoặc lựa chọn giữa các chain hợp lệ cạnh tranh.”
Những đồn đón ngày càng tăng về khả năng phê duyệt các sản phẩm như vậy đã thúc đẩy giá ETH tăng vượt trội so với bitcoin vào năm 2024. Nhà phân tích Eric Balchunas của Bloomberg ETF gần đây đã đề xuất khả năng phê duyệt 70% trước ngày 23 tháng 5 – thời hạn cuối cùng để SEC đưa ra phán quyết tại chỗ đơn đăng ký quỹ ETH ETF từ Ark và 21Shares – đơn đăng ký đầu tiên được nộp.
Tuy nhiên, ngân hàng đầu tư TD Cowen cho biết SEC khó có thể sớm phê duyệt các quỹ ETH ETF giao ngay và JPMorgan không cảm nhận được nhiều hơn 50% cơ hội quỹ này được phê duyệt vào tháng 5.
Giám đốc pháp lý của Variant Fund, Jake Chervinsky, gần đây cũng cho biết việc SEC từ chối các quỹ ETH ETF giao ngay trước thời hạn tháng 5 có nhiều khả năng xảy ra hơn mọi người nghĩ – do các vấn đề pháp lý và môi trường chính sách ở Washington DC.
Trong khi nhiều người trong cộng đồng tiền điện tử đã trích dẫn hồ sơ của BlackRock về việc chỉ bị từ chối một quỹ ETF trong lịch sử của nó như một dấu hiệu tích cực về việc phê duyệt quỹ ETH ETF giao ngay, thì Chervinsky dường như không đồng ý. Cựu Tổng cố vấn của Compound Labs tuyên bố “BlackRock luôn thắng” là một trò lừa bịp nhảm nhí.
Các nhà phân tích của BitMEX Research cho biết thêm:
“SEC có vẻ muốn từ chối hoặc trì hoãn các đơn đăng ký trong khả năng. Đối với Bitcoin, tòa án cuối cùng có thể buộc SEC phải ra tay và một lần nữa, SEC có thể sẽ phải nhận cáo buộc đạo đức giả khi cho phép các quỹ Ethereum Futures ETF. Theo quan điểm của chúng tôi, có vẻ như Ethereum ETF rồi sẽ được phê duyệt vào một thời điểm nào đó, tất cả chỉ là vấn đề thời gian”.
Vào tháng 1, Chủ tịch SEC Gary Gensler tuyên bố rằng sự chấp thuận của cơ quan này đối với các quỹ Bitcoin ETF giao ngay chỉ giới hạn ở một loại tiền điện tử duy nhất và “không nên được hiểu là bất cứ điều gì hơn thế”. Những điều không chắc chắn hơn nữa vẫn còn tồn tại xung quanh việc phê duyệt ETH ETF giao ngay, dựa trên quan điểm của Gensler rằng các loại tiền điện tử khác ngoài Bitcoin đều là chứng khoán.
“Một số người lập luận rằng vì việc stake Ethereum tạo ra lợi nhuận hoặc do các staker đề xuất các block, điều này khiến Ethereum trở thành ‘chứng khoán’ và do đó, cung cấp lý do hợp lý để SEC từ chối việc phê duyệt”, BitMEX Research cho biết.
Cuối cùng, các nhà phân tích lập luận rằng việc phê duyệt ETF là yếu tố ít quan trọng hơn đối với Ethereum so với Bitcoin vì các quỹ Bitcoin ETF đã ra mắt từ trước, văn hóa Ethereum phù hợp với công nghệ hơn là đầu tư và cơ chế staking khiến các quỹ ETH ETF kém hấp dẫn hơn.
Phần thưởng staking trên Ethereum – hiện mang lại lợi nhuận khoảng 3,7% – là những ưu đãi nhận được khi khóa Ether để hỗ trợ hoạt động và bảo mật của mạng blockchain – một điểm khác biệt chính so với Bitcoin.
Các nhà phân tích tuyên bố, mặc dù lợi suất có thể không quan trọng đối với tất cả những người nắm giữ Ether, nhưng đó là yếu tố quan trọng cần cân nhắc hơn đối với các nhà đầu tư tổ chức và người mua ETF. Họ cho biết:
“Chắc chắn có khả năng giá Ether gốc hoạt động kém hơn Bitcoin trong một thời gian dài, nhưng những staker Ethereum do được hưởng lợi suất staking nên có thể kiếm được lợi nhuận cao hơn so với những người nắm giữ Bitcoin”.
Tuy nhiên, các nhà phân tích cho biết thêm, sự phức tạp của hệ thống staking Ethereum có thể làm giảm sức hấp dẫn của các quỹ ETH ETF giao ngay nếu chúng không thể mang lại lợi suất staking.
Các quỹ Ethereum ETF staking và non-staking
Các nhà phân tích của BitMEX Research tuyên bố thêm rằng nếu các quỹ ETH ETF giao ngay được tung ra ở Hoa Kỳ mà không có lợi suất staking, những hodler và staker hiện tại có thể sẽ không sẵn sàng chuyển cổ phần của họ sang ETF. Họ nói thêm rằng những người mới tham gia cũng có thể sẽ rất miễn cưỡng khi đầu tư vào một quỹ ETH ETF giao ngay nếu họ biết rằng họ đang nhận được một deal ít sinh lời hơn.Các vấn đề về quy định và sự phức tạp trong quá trình quản lý việc mua lại ETF theo hệ thống hàng đợi thoát Ethereum staking khiến cho việc khởi động và vận hành các quỹ ETF staking trở nên khó khăn hơn. Để thoát khỏi hệ thống staking của Ethereum, staker phải lần lượt trải qua hai hàng đợi.
Hàng đợi thoát tiêu chuẩn giới hạn số lượng staker được phép rời đi hàng ngày. Hiện tại, con số này ở mức khoảng 100.000 ETH mỗi ngày hoặc gần 400 triệu USD theo giá hiện tại. Các nhà phân tích cho biết, từ góc độ ETF, dòng tiền ra hàng ngày có thể nhiều hơn mức này trong một số điều kiện kinh tế nhất định.
Họ lưu ý rằng mặc dù hiện tại thời gian chờ đợi chỉ là khoảng 12 giờ, nhưng trong thời kỳ thị trường biến động, thời gian chờ đợi có thể lâu hơn nhiều – có thể là hàng tháng – do đó là thách thức đối với các quỹ ETH ETF staking trong tương lai.
Hàng đợi thứ hai, sweep delay của trình xác thực, áp dụng cơ chế thời gian chờ ngẫu nhiên bổ sung, hiện tại là chín ngày – dài hơn nhiều so với quy trình mua lại đối với ETF thông thường chỉ từ một đến hai ngày.
Tương tự, hàng đợi đăng ký staking của Ethereum cũng có thể gây ra sự chậm trễ nhất định, mặc dù chỉ tạm thời làm giảm lợi nhuận. Tuy nhiên, nếu một số nhà đầu tư tổ chức không thể stake trực tiếp hoặc mua token staking thanh khoản như stETH thì việc lợi nhuận sẽ nhiều đến mức nào vẫn là điều chưa chắc chắn.
Vấn đề có thể được giải quyết?
Theo BitMEX Research, có nhiều cách để giải quyết vấn đề, chẳng hạn như chỉ stake một phần nắm giữ và dành phần còn lại để mua lại (redemption). Đây chính là một chiến lược đã được sử dụng bởi các ETP (sản phẩm giao dịch hoán đổi) staking của Ethereum ở châu Âu, với mức chuẩn rơi vào khoảng 50% tài sản được sử dụng cho staking. Và điều này tất nhiên sẽ làm giảm lợi suất.Ark Invest/21Shares và CoinShares hiện cung cấp các ETH ETP staking như vậy ở Châu Âu. Nhà cung cấp dịch vụ staking tổ chức Figment Europe và Apex Group cũng chuẩn bị ra mắt một dịch vụ trên SIX Swiss Exchange vào tuần tới thông qua Issuance.Swiss AG.
Ngoài ra, theo đề xuất của các chuyên gia, các nhà phát hành có thể hoàn toàn ngó lơ ETH ETP staking và thay vào đó phát hành stETH ETF, chuyển vấn đề mua lại sang nền tảng staking thanh khoản Lido.
Tuy nhiên, với việc Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) “muốn cản trở con đường của các nhà cung cấp ETF”, các tổ chức phát hành đang “mong muốn đưa sản phẩm vượt qua mọi giới hạn”, có nghĩa là việc bao gồm cả lợi suất staking vào có thể là một bước đi quá xa ở giai đoạn này.
Các nhà phân tích cho biết:
“Vấn đề ETF staking này có lẽ vẫn khá tích cực đối với Ethereum từ góc độ bảo mật và phi tập trung. Điều cuối cùng Ethereum cần là BlackRock trở thành người xác nhận lớn nhất. Việc này có thể tiềm ẩn nhiều nguy cơ hơn cho Ethereum, so với trường hợp BlackRock trở thành chủ sở hữu lớn nhất của Bitcoin, vì hodler Bitcoin không đóng vai trò trong việc sản xuất block hoặc lựa chọn giữa các chain hợp lệ cạnh tranh.”
Liệu ETH ETF giao ngay có diễn ra trong năm nay không?
Sau khi các quỹ Bitcoin ETF giao ngay ra mắt thành công vào tháng 1, sự chú ý đã chuyển sang một câu chuyện khác của thị trường tiền điện tử – triển vọng về một quỹ ETH ETF giao ngay tại các công ty tên tuổi lớn của Hoa Kỳ, bao gồm Fidelity, BlackRock và Franklin Templeton đã đăng ký một quỹ ETH ETF giao ngay trong hơn vài tháng gần đây.Những đồn đón ngày càng tăng về khả năng phê duyệt các sản phẩm như vậy đã thúc đẩy giá ETH tăng vượt trội so với bitcoin vào năm 2024. Nhà phân tích Eric Balchunas của Bloomberg ETF gần đây đã đề xuất khả năng phê duyệt 70% trước ngày 23 tháng 5 – thời hạn cuối cùng để SEC đưa ra phán quyết tại chỗ đơn đăng ký quỹ ETH ETF từ Ark và 21Shares – đơn đăng ký đầu tiên được nộp.
Tuy nhiên, ngân hàng đầu tư TD Cowen cho biết SEC khó có thể sớm phê duyệt các quỹ ETH ETF giao ngay và JPMorgan không cảm nhận được nhiều hơn 50% cơ hội quỹ này được phê duyệt vào tháng 5.
Giám đốc pháp lý của Variant Fund, Jake Chervinsky, gần đây cũng cho biết việc SEC từ chối các quỹ ETH ETF giao ngay trước thời hạn tháng 5 có nhiều khả năng xảy ra hơn mọi người nghĩ – do các vấn đề pháp lý và môi trường chính sách ở Washington DC.
Trong khi nhiều người trong cộng đồng tiền điện tử đã trích dẫn hồ sơ của BlackRock về việc chỉ bị từ chối một quỹ ETF trong lịch sử của nó như một dấu hiệu tích cực về việc phê duyệt quỹ ETH ETF giao ngay, thì Chervinsky dường như không đồng ý. Cựu Tổng cố vấn của Compound Labs tuyên bố “BlackRock luôn thắng” là một trò lừa bịp nhảm nhí.
Các nhà phân tích của BitMEX Research cho biết thêm:
“SEC có vẻ muốn từ chối hoặc trì hoãn các đơn đăng ký trong khả năng. Đối với Bitcoin, tòa án cuối cùng có thể buộc SEC phải ra tay và một lần nữa, SEC có thể sẽ phải nhận cáo buộc đạo đức giả khi cho phép các quỹ Ethereum Futures ETF. Theo quan điểm của chúng tôi, có vẻ như Ethereum ETF rồi sẽ được phê duyệt vào một thời điểm nào đó, tất cả chỉ là vấn đề thời gian”.
Vào tháng 1, Chủ tịch SEC Gary Gensler tuyên bố rằng sự chấp thuận của cơ quan này đối với các quỹ Bitcoin ETF giao ngay chỉ giới hạn ở một loại tiền điện tử duy nhất và “không nên được hiểu là bất cứ điều gì hơn thế”. Những điều không chắc chắn hơn nữa vẫn còn tồn tại xung quanh việc phê duyệt ETH ETF giao ngay, dựa trên quan điểm của Gensler rằng các loại tiền điện tử khác ngoài Bitcoin đều là chứng khoán.
“Một số người lập luận rằng vì việc stake Ethereum tạo ra lợi nhuận hoặc do các staker đề xuất các block, điều này khiến Ethereum trở thành ‘chứng khoán’ và do đó, cung cấp lý do hợp lý để SEC từ chối việc phê duyệt”, BitMEX Research cho biết.
Cuối cùng, các nhà phân tích lập luận rằng việc phê duyệt ETF là yếu tố ít quan trọng hơn đối với Ethereum so với Bitcoin vì các quỹ Bitcoin ETF đã ra mắt từ trước, văn hóa Ethereum phù hợp với công nghệ hơn là đầu tư và cơ chế staking khiến các quỹ ETH ETF kém hấp dẫn hơn.
