Sàn giao dịch tiền điện tử có trụ sở tại Thụy Sĩ, SwissBorg, đã phát hành một báo cáo về những rủi ro xung quanh stablecoin của Terra, UST. Mã thông báo hiện đang trải qua sự biến động mạnh, giao dịch chỉ ở mức 0,59 đô la khi viết. SwissBorg đã đưa ra cảnh báo rủi ro cho người dùng vào ngày 10 tháng 5 và tạm dừng việc rút UST trong cùng ngày, vài giờ trước khi Binance làm theo. Báo cáo được hoàn thành vào tháng 4 và hầu như tất cả các rủi ro mà họ xác định hiện đang được giải quyết.
Rủi Ro Của TerraUSD (UST)
Không giống như các stablecoin khác như USDT hoặc USDC, được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp fiat và các tài sản thanh khoản khác, UST là một mã thông báo được nướng theo thuật toán. CryptoSlate đã nhận được một báo cáo từ nhóm DFi của SwissBorg về rủi ro UST. Báo cáo giải thích, “bất cứ lúc nào, người dùng trên Terra có thể đốt 1 đô la LUNA để đúc 1 UST hoặc đốt 1 UST để đổi LUNA trị giá 1 đô la. Do đó, số phận của UST và LUNA có mối liên hệ chặt chẽ với nhau, và rủi ro đi kèm cũng vậy ”. Quan trọng. Nó nêu bật bốn lĩnh vực rủi ro chính;
SwissBorg đã kể lại một “vòng xoáy tử thần” tiềm ẩn giữa TerraLuna và UST sẽ khiến LUNA sụp đổ và nhấn mạnh thêm về một ngân hàng đang hoạt động trên UST. LUNA hiện đang giao dịch giảm 90% kể từ ngày 9 tháng 5, cho thấy rằng kịch bản này hiện đang diễn ra với UST cũng giảm 30%. Báo cáo giải thích chi tiết về vòng xoáy tử thần.
“Nếu giá của LUNA bị áp lực, những người nắm giữ UST có thể lo sợ rằng chốt UST gặp rủi ro và quyết định mua lại các vị trí UST của họ. Để làm như vậy, UST được đốt cháy và LUNA được đúc và bán trên thị trường. Điều này sẽ làm trầm trọng thêm sự sụt giảm giá của LUNA, thúc đẩy nhiều người nắm giữ UST bán UST của họ hơn. Vòng luẩn quẩn này được biết và 'chạy ngân hàng' hay 'vòng xoáy tử thần'
SwissBorg đã xác định rủi ro ở đây là “nếu giá của LUNA (và bLUNA) giảm, điều này có thể kích hoạt việc thanh lý các vị thế tài sản thế chấp của LUNA. UST sau đó sẽ bị đốt cháy trở lại LUNA, càng làm trầm trọng thêm việc giảm giá LUNA ”.
Thông qua các báo cáo từ người dùng trên Twitter, nhiều nhà đầu tư đã không thể truy cập vào ví Terra Station của họ do tắc nghẽn mạng dẫn đến thanh lý.
Việc không thể truy cập ví đã khiến người dùng không thể gửi tiền để giảm LTV của họ, buộc phải thanh lý. Điều này có vẻ là nguyên nhân một phần khiến giá LUNA giảm mạnh trong tuần qua. SwissBorg đã tuyên bố cụ thể trong báo cáo của họ rằng “bất kỳ vấn đề nào với Anchor đều có thể gây ra một loạt các khoản đổi UST với tất cả các hậu quả đã đề cập trước đó”.
UST mất chốt
Swissborg đã vạch ra một kịch bản tiềm năng, theo đó “một vòng xoáy tử thần cùng với một loạt các khoản thanh lý ở Anchor có thể khiến giá trị vốn hóa thị trường của LUNA giảm xuống dưới mức vốn hóa thị trường của UST đang lưu hành”. Như đã thấy trên trình theo dõi tiền điện tử CryptoSlate , điều này hiện đã diễn ra, với LUNA giảm xuống chỉ còn 370 triệu đô la trong vốn hóa thị trường.
SwissBorg nhận định chỉ riêng tình huống này có tương quan cao với rủi ro UST bị loại bỏ. Tình trạng chơi hiện tại chỉ là một trong những yếu tố ảnh hưởng đến hệ sinh thái Terra. Biểu đồ dưới đây cho thấy một sự kiện vào tháng 5 năm 2021 trong đó vốn hóa thị trường giao nhau trong một thời gian ngắn và ảnh hưởng của nó đối với chốt UST.
SwissBorg đã xác định mô hình Merton để đánh giá rủi ro vỡ nợ được áp dụng để đánh giá các rủi ro liên quan đến UST.
“Mô hình Merton sử dụng các phương pháp định giá quyền chọn Black-Scholes-Merton và có tính cấu trúc vì nó cung cấp mối quan hệ giữa rủi ro mặc định và cấu trúc tài sản (vốn) của công ty.”
Báo cáo đã minh họa cách công thức phức tạp được sử dụng trong mô hình Merton phân tích rủi ro tài sản giảm xuống dưới ngưỡng trách nhiệm pháp lý, như được hiển thị bên dưới.
Liên quan đến hệ sinh thái Terra, báo cáo đã xác định xác suất UST mất chốt.
• Giá trị tài sản A được thể hiện bằng vốn hóa thị trường của LUNA
• Giá trị nợ phải trả L được thể hiện bằng giá trị vốn hóa thị trường của UST
• nếu tại một thời điểm nhất định T, vốn hóa thị trường của Luna nhỏ hơn UST, chốt UST sẽ bị mất
Dữ liệu trên được lập biểu đồ để hiển thị xác suất UST mất chốt hàng ngày. Vào tháng 5 năm 2021, rủi ro tăng lên dưới 100% trước khi giảm trở lại 20% vào tháng 11. Mối đe dọa đã tăng đều đặn lên 60% kể từ tháng 4 năm 2022. Hiện tại, UST, giao dịch ở mức 0,59 đô la, đã hoàn toàn mất chốt.
SwissBorg kết luận rằng “số phận (và rủi ro) của UST có mối liên hệ chặt chẽ với LUNA. Bất kỳ sự hội tụ nào trong vốn hóa thị trường của LUNA so với UST đều có nguy cơ mất chốt nghiêm trọng ”. Khuyến nghị của họ là theo dõi chặt chẽ vị trí của UST với LUNA, theo dõi TVL của Anchor Protocol để biết sự suy giảm, theo dõi khối lượng thị trường cho LUNA để đảm bảo tính thanh khoản và theo dõi sự sụt giảm nhu cầu đối với Terra stablecoin.
Hiện tại, tất cả các điều kiện này đều đúng. LUNA đã giảm 90%, UST giảm 30%, Anchor Protocol TVL giảm 60% và nhu cầu đối với các stablecoin Terra đang đi ngang. Hơn nữa, sự sụt giảm tổng vốn hóa thị trường của tiền điện tử nói chung đã tạo ra một cơn bão hoàn hảo cho sự kiện thiên nga đen liên quan đến hệ sinh thái Terra. Terra sẽ sống sót sau cơn bão này, hay những token trị giá hàng chục tỷ đô la sắp bị xóa sổ khỏi mặt đất?
Bất kể Terra có thể phục hồi hay không, có rất nhiều nhà đầu tư sẽ không thể do thanh lý Anchor Protocol.
Rủi Ro Của TerraUSD (UST)
Không giống như các stablecoin khác như USDT hoặc USDC, được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp fiat và các tài sản thanh khoản khác, UST là một mã thông báo được nướng theo thuật toán. CryptoSlate đã nhận được một báo cáo từ nhóm DFi của SwissBorg về rủi ro UST. Báo cáo giải thích, “bất cứ lúc nào, người dùng trên Terra có thể đốt 1 đô la LUNA để đúc 1 UST hoặc đốt 1 UST để đổi LUNA trị giá 1 đô la. Do đó, số phận của UST và LUNA có mối liên hệ chặt chẽ với nhau, và rủi ro đi kèm cũng vậy ”. Quan trọng. Nó nêu bật bốn lĩnh vực rủi ro chính;
- Vòng xoáy tử thần của UST-TerraLuna
- Rủi ro về Giao thức neo
- UST mất chốt
- Một mô hình có cấu trúc cho mặc định.
Vòng xoáy tử thần của UST-Terra
SwissBorg đã kể lại một “vòng xoáy tử thần” tiềm ẩn giữa TerraLuna và UST sẽ khiến LUNA sụp đổ và nhấn mạnh thêm về một ngân hàng đang hoạt động trên UST. LUNA hiện đang giao dịch giảm 90% kể từ ngày 9 tháng 5, cho thấy rằng kịch bản này hiện đang diễn ra với UST cũng giảm 30%. Báo cáo giải thích chi tiết về vòng xoáy tử thần.
“Nếu giá của LUNA bị áp lực, những người nắm giữ UST có thể lo sợ rằng chốt UST gặp rủi ro và quyết định mua lại các vị trí UST của họ. Để làm như vậy, UST được đốt cháy và LUNA được đúc và bán trên thị trường. Điều này sẽ làm trầm trọng thêm sự sụt giảm giá của LUNA, thúc đẩy nhiều người nắm giữ UST bán UST của họ hơn. Vòng luẩn quẩn này được biết và 'chạy ngân hàng' hay 'vòng xoáy tử thần'
Rủi ro giao thức neo
Anchor Protocol là nền tảng hệ sinh thái Terra mang lại sự quan tâm lớn đến việc đặt cược UST. Nền tảng này đã chào giá tới 19% trong những tuần gần đây với mức TVL cao nhất là khoảng 15 tỷ đô la. TVL đã giảm mạnh trong vài ngày qua, với cả giá trị tiền gửi và tiền đi vay đều giảm tự do.
Thông qua các báo cáo từ người dùng trên Twitter, nhiều nhà đầu tư đã không thể truy cập vào ví Terra Station của họ do tắc nghẽn mạng dẫn đến thanh lý.
Việc không thể truy cập ví đã khiến người dùng không thể gửi tiền để giảm LTV của họ, buộc phải thanh lý. Điều này có vẻ là nguyên nhân một phần khiến giá LUNA giảm mạnh trong tuần qua. SwissBorg đã tuyên bố cụ thể trong báo cáo của họ rằng “bất kỳ vấn đề nào với Anchor đều có thể gây ra một loạt các khoản đổi UST với tất cả các hậu quả đã đề cập trước đó”.
UST mất chốt
Swissborg đã vạch ra một kịch bản tiềm năng, theo đó “một vòng xoáy tử thần cùng với một loạt các khoản thanh lý ở Anchor có thể khiến giá trị vốn hóa thị trường của LUNA giảm xuống dưới mức vốn hóa thị trường của UST đang lưu hành”. Như đã thấy trên trình theo dõi tiền điện tử CryptoSlate , điều này hiện đã diễn ra, với LUNA giảm xuống chỉ còn 370 triệu đô la trong vốn hóa thị trường.
Mô hình có cấu trúc cho mặc định
SwissBorg đã xác định mô hình Merton để đánh giá rủi ro vỡ nợ được áp dụng để đánh giá các rủi ro liên quan đến UST.
“Mô hình Merton sử dụng các phương pháp định giá quyền chọn Black-Scholes-Merton và có tính cấu trúc vì nó cung cấp mối quan hệ giữa rủi ro mặc định và cấu trúc tài sản (vốn) của công ty.”
Báo cáo đã minh họa cách công thức phức tạp được sử dụng trong mô hình Merton phân tích rủi ro tài sản giảm xuống dưới ngưỡng trách nhiệm pháp lý, như được hiển thị bên dưới.
• Giá trị tài sản A được thể hiện bằng vốn hóa thị trường của LUNA
• Giá trị nợ phải trả L được thể hiện bằng giá trị vốn hóa thị trường của UST
• nếu tại một thời điểm nhất định T, vốn hóa thị trường của Luna nhỏ hơn UST, chốt UST sẽ bị mất
Dữ liệu trên được lập biểu đồ để hiển thị xác suất UST mất chốt hàng ngày. Vào tháng 5 năm 2021, rủi ro tăng lên dưới 100% trước khi giảm trở lại 20% vào tháng 11. Mối đe dọa đã tăng đều đặn lên 60% kể từ tháng 4 năm 2022. Hiện tại, UST, giao dịch ở mức 0,59 đô la, đã hoàn toàn mất chốt.
Kết luận rủi ro
SwissBorg kết luận rằng “số phận (và rủi ro) của UST có mối liên hệ chặt chẽ với LUNA. Bất kỳ sự hội tụ nào trong vốn hóa thị trường của LUNA so với UST đều có nguy cơ mất chốt nghiêm trọng ”. Khuyến nghị của họ là theo dõi chặt chẽ vị trí của UST với LUNA, theo dõi TVL của Anchor Protocol để biết sự suy giảm, theo dõi khối lượng thị trường cho LUNA để đảm bảo tính thanh khoản và theo dõi sự sụt giảm nhu cầu đối với Terra stablecoin.
Hiện tại, tất cả các điều kiện này đều đúng. LUNA đã giảm 90%, UST giảm 30%, Anchor Protocol TVL giảm 60% và nhu cầu đối với các stablecoin Terra đang đi ngang. Hơn nữa, sự sụt giảm tổng vốn hóa thị trường của tiền điện tử nói chung đã tạo ra một cơn bão hoàn hảo cho sự kiện thiên nga đen liên quan đến hệ sinh thái Terra. Terra sẽ sống sót sau cơn bão này, hay những token trị giá hàng chục tỷ đô la sắp bị xóa sổ khỏi mặt đất?
Bất kể Terra có thể phục hồi hay không, có rất nhiều nhà đầu tư sẽ không thể do thanh lý Anchor Protocol.
